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赵喜今王耀辉
减持国有股究竟会给市场带来什么影响呢？笔者认为，由
于国有股减持方法很多，不同的减持方法会带来不同的影响，
因此应对不同减持方法来进行分析。
一、采取向老股东配售的减持方法
根据目前的配售方案，以10倍以下市盈率对老股东进行配
售，而目前国企大盘股市盈率都在20倍以下，因此对老股东来
讲应该是获利的。但即使这样，市场上仍认为这将给二级市场
带来巨大压力，甚至为利空。但笔者认为这种利空影响主要来
自心理压力，而对市场来说则应是长期利好。首先对国家而言，
由于配售价格的确定是高于净资产的，这样不仅保证了国有资
产的保值增值，而且也加快了国有资金回收的速度。其次，对
于持有流通股的股东而言，由于国有股的配售只是上市公司内
部股权结构的调整，并不会影响到公司内部的权益、财务、盈
利能力，因此也并不会因为除权而对二级市场价格产生影响。
同时由于配售价格远远低于市价，因此对于老股东而言应该是
非常有利的。虽然国有股的上市可能会使目前相对紧张的市场
资金更加紧张，但绝不会对市场产生巨大影响。
二、协议转让国有股
此种方法是将部分国有股以高于或等于净资产的协议价转
让给非国有法人。只要有非国有法人愿意接受国有股权，同样
可以实现国有股权的套现。根据现行公布的减持目标，一般企
业国有股要在51％以上，很难满足其控股要求，故只能在安全
性与盈利性上去满足非国有法人的需求。因此，国有股的协议
转让可以使非国有法人在较低的成本下获取股权并获得相对稳
定的收益。这一点对于一些外资还是有较大吸引力的。同时，
这种方法避开了二级市场的干预，不会给股市资金面带来压力。
三、股份回购
股份回购即上市公司采用现金回购国有股，并对回购股注
销，从而达到减持国有股，调整股权结构的目的，这种方式可
以说是一石三鸟、多方获利的方法。首先，发行后资本公积金
大幅增加，可以说一家股份公司一旦发行上市成功，国有资产
已确保了保值增值。而现金回购方式将以高于净资产净值的价
格将国有股购回，则真正实现了国有资产的增值，因此对国有
股股东是有利的。其次，对其他股东而言，一方面使自己在公
司中的股权比例得以提高，加大了自己对公司的影响和监督，
另一方面，由于股东的减少，在某种程度上提高了净资产收益
率，并为二级市场股价提高奠定了基础。第三，对上市公司本
身而言，对优化自身股权结构，完善法人治理结构，优化财务
结构都将起到积极影响。
四、减少国家股增量部分减持国有股
此种方法是在不改变国有股目前存量资产的前提下，以减
少国有股增量部分使国有股相对比例下降的一种方法。如在配
股过程中，国有股股东放弃配股权；在增发新股过程中，增发
部分只向流通股股东配售，或向全体自然人发行；在发行可转
换债券后期，其转换给债券持有者的股票全部是流通股等。这
些方法都会使国有股比例在上市公司股本结构中下降，从而达
到降低国有股持股比例的目的，又不影响预定的二级市场筹资
额。因此无论对各方来讲，都不会产生影响。
《海外版》 (2000年01月01日第5版) | 
