华夏证券　曹海

　　本周股市虽然有今年第3次降息和中央经济工作会议等实质
性利好刺激，但投资者依旧缺乏热情，两地股市成交量也不断
创出新低，这种市道说明当前市场信心严重不足。当然，从另
外一个方面也可说明，为什么前期大盘一跌再跌，新股照上不
误，而且新股发行价市盈率居高不下？其主因就在于管理层对
股市感兴趣的利空利好出台的时机成竹在胸，这也是今年股市
多次大跌之际均能起死回生的背景原因。所以，市场也出现了
比较理智的下跌，即看空却不大举做空，成交量一缩再缩。由
此来看，人们信心是否回稳，绝不仅仅取决于上证综指1200点
和1190点两道重要防线，而且还取决于基本面的变化以及投资
者对基本面形势的主观判断。

　　本次降息消息相对于中央经济工作会议的精神而言要显得
次要一些。降息在当前形势下所给出的政策信号可能要大于其
实际影响，这是因为：降息手段对经济作用的程度要大大低于
财政工具；而且，1996年以来我国已经持续降息，其作用也在
递减。当然，降息必然有扩大内需的滞后影响，所以，它对股
市中长期影响仍是积极的。

　　值得注意的是，这次中央经济工作会议所给予的政策信号
要比此次降息消息所给予的政策信号更完整、更有效。很多机
构投资者不仅关注今年经济发展状况，更关注明年经济的增长
速度如何以及明年的主要政策取向。为什么要特别关注这两个
问题？原因在于：第一，从明年经济增长速度可以看到政府的
精力是主要放在发展还是规范整顿方面。如果经济增长速度放
慢，既有客观原因所致，但也有利于政府集中精力处理经济与
金融领域中的违规问题；第二，明年政府的工作重点更加明确
对金融业的指导思想。中国股市是一个不太规范、不够成熟的
市场，也是国有资产容易流失的领域。“水至清则无鱼”是一
条经典古训，因而当这一市场在严格监管的形势下由无序向有
序、由混沌向纯洁发展过程中，原先那些投资者就会暂时选择
退出观望的策略，这必将使市场面临套现的巨大压力。中国股
市近几年发展的轨迹非常令人深思。从房地产、法人股热到股
市热、这是1993年以前的情况。1995年期货最火，1996年股市
脱颖而出，1997年则是国债现券市场。大市场的交替变化，反
映了大资金的运动方向，也反映了投资心态的调整。所以，我
们现在不能不思考：期货降温了、股市降温了、债市降温了，
投资者是不是该耐心地等待尚未出现的下一个大机会？

　　好在明年有国庆50周年的盛事，预料股市的宏观政策环境
仍然比较宽松，因此，今年人为因素影响股价波动尤其是人为
利好挽救股价大跌危机的情形依然可期。在此基础上，投资者
不妨集中精力把握几次大调整行情，做几次政策热点行情。因
为市场对利好反应迟饨、对利空反应敏感，因此，每次大利空、
大调整主动入市比较有利；又由于每一次政策导向在股市都会
产生相关热点，无论是使某一板块降温还是上扬，都有机会可
以捕捉。笔者认为，投资者就应做到这样的心态。

　　从近期大盘走势来看，继续杀跌等于一种自杀行为，因为
持续的下跌，乃至对一切利好都视为麻木，显然也带有非理性
的、甚至是机构刻意打压行为。一旦市场形成反弹，则就有报
复性的特点。因此，建议操作策略仍以持股待售较为可取。

《市场报 》1998-12-12 第2版